高瓴資本和老虎基金,誰炒中概股更厲害?

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2021-04-21
高瓴資本和老虎機規則基金,誰炒中概股更厲 鬥陣麻將 害?

北京賽車

2020年高瓴投資中概股的收益約45億美元,老虎機規則的收益約48億美元,兩家PE炒股的秘訣是什么?

本文來自合作媒體:投中網,作者:鄭玄。獵云網經授權發布。

老虎機規則和高瓴,已經成為最會炒中概股的兩家PE。

老虎機規則環球基金2020年賺了100多億美元,京東、拼多多兩只股票就給老虎機規則賺了42億美元;高瓴資本截至2020年底持有美股的頭寸已經達到126億美元,中概股去年給高瓴帶來約45億美元的收益。

在炒中概股這件事兒上,老虎機規則和高瓴有很多相似的操作:比如重倉京東、拼多多和阿里,疫情爆發后加倉京東、拼多多,四季度陸續減持新能源汽車股等等;但仔細分析,二者的風格又有明顯的不同,比如高瓴更喜歡做波段操作,老虎機規則卻更傾向長期持有;高瓴覆蓋的范圍更廣,老虎機規則的持倉集中在自己熟悉的電商、教育、流媒體等領域……

先強調一下,這篇文章的目的是總結高瓴、老虎機規則炒股票的特點,而不是定義兩家PE全部的投資策略。高瓴資產管理規模近800億美元,美股頭寸只占到資產組合的1/7;老虎機規則雖然在2020年大幅提高了資產組合中美股的占比,但在私 地下球版 募階段入局并在公司上市后長期持有,才是老虎機規則環球基金成立17年以來長盛的秘訣。

高瓴、老虎機規則,誰是最會炒中概股的PE?

首先梳理一下2020年高瓴和老虎機規則在中概股上的收益。

先看高瓴,如上表所示,2020年高瓴資本先后持有37只中概股股票,全年總收益約45億美元。

在高瓴的持倉組合中,收益最高的5只股票分別是拼多多、京東、阿里巴巴,百濟神州和嗶哩嗶哩,全年收益分別是14.32億美元、8.23億美元、7.19億美元、5.07億美元和4.09億美元。

再看老虎機規則,如上表所示,2020年老虎機規則先后持有25只中概股,全年收益總額為48億美元,占老虎機規則環球基金2020年總收益(約104億美元)的46%。

老虎機規則的中概股倉位組合中,京東、拼多多、阿里巴巴收益最高,三只股票加起來的總收益高達47.1億美元,占2020年全部中概股收益的99%。

乍看之下不論是收益還是倉位,高瓴、老虎機規則有很多相似之處,但分析二者背后的投資行為,卻可以發現炒中概股這件事上,高瓴和老虎機規則有著明顯的差異。

首先是擇股的區別。

老虎機規則對于中概股的選擇,基本是其PE部門投資策略的延續。如上圖所示,截至2020年四季度,老虎機規則中概股倉位約占其美股倉位的25%,中國電商三巨頭京東、拼多多、阿里巴巴的頭寸超過10億美元,其中京東股票頭寸高達45億美元,是老虎機規則環球基金持倉最高的股票,占老虎機規則全部美股頭寸的11.6%。

除電商之外,老虎機規則投資最多的領域是教育(6只)、流媒體(5只),此外2020年比較熱門的數據中心、新能源汽車等行業老虎機規則也有參與。

相比之下高瓴的涉獵范圍更廣。截至2020年Q4高瓴中概股頭寸合計71.3億美元,約占高瓴全部美股頭寸的57%,其中拼多多、百濟神州、京東三只股票持倉超過10億美元。

從行業分類來看,電商同樣是高瓴最喜愛的行業,除了京東、阿里、拼多多三巨頭,高瓴還持有蘑菇街、唯品會(已清倉)、優信等垂類電商。此外醫藥也是高瓴重點布局的行業,2020年高瓴先后投資了6家中概股醫藥公司,除中概股以外,高瓴還在2020年投資了近30家歐美醫療健康公司。

除了重點布局的電商、醫療、教育行業,其他熱門中概股高瓴也多有涉獵,從B站 百家樂 、富途證券、萬國數據、名創優品、聲網,到貝殼找房、華住集團以及三個造車新勢力,2020年熱門的中概股,除了年底的百度之外高瓴都沒有錯過。

高瓴擇股能力強的另一個表現是“避坑”能力,2020年中概股最大的兩顆雷分別是瑞幸和蛋殼,這兩只股票此前也是熱門中概股,高瓴卻完美避開。除了因為愛奇藝的倉位虧掉約1億美元,高瓴2020年炒中概股幾乎沒怎么虧到錢。

第二點是買入策略的不同。

老虎機規則很少在二級市場買入中概股,大多數持倉都是在私募階段完成的投資。唯一的例外是電商,2020年老虎機規則只在二級市場買入京東、阿里、拼多多的股票。電商行業也是老虎機規則最熟悉的領域,不論是早年投資當當卓越,還是投資京東一戰成名,中國電商可以說是老虎機規則躋身頂級PE的龍門。

高瓴也是通過京東的案子拿到頂級PE的入場券,但炒中概股并不局限于電商。2020年高瓴至少在二級市場買入過14只中概股,完美日記、萬國數據、富途證券、蔚來汽車這幾個2020年的熱門中概股高瓴都曾在二級市場買入,還以基石投資者的身份參與了理想汽車和貝殼找房的“打新”。

另外值得一提的是對B站的投資,B站股價從2019年的跨年晚會后開始起飛,高瓴并不是B站的早期投資者,直到2020年Q4才開始增持B站,公開信息中并沒有B站引入高瓴戰投的新聞,6也就是說高瓴大概率是在二級市場買入的B站股票。

2018年Q4買入200萬股,2019年前三季度分別買入130萬、450萬和480萬股,高瓴總共的持倉成本不到1.8億美元,卻賺了將近6.5億美元,回報高達260%,比大部分押中B站的VC掙得都多。

第三點則是投資風格的區別。

老虎機規則的中概股投資風格相對穩健。對于京東、拼多多、阿里巴巴、新東方、好未來這些重倉中概股,老虎機規則不論是增持還是減持,每次的幅度都不大。比如2020Q1減持京東的比例約4%,2020Q2增持的比例約2%,還有Q4減持新東方,比例不超過15%。

高瓴則喜歡波段操作,甚至動輒“All in”。比如京東,Q2高瓴先是減持30%,Q3直接加倉100%,又在Q4減持近20%,操作不僅頻繁,每個季度加持減持的比例也遠超老虎機規則。還有去年四季度對處于高點的造車新勢力,高瓴直接清倉了未來、小鵬、理想的股票。2020年高瓴一共清倉了13只中概股,其中5只股票都是在年內買入。

最后還有一個特別有意思的現象,就是對于愛奇藝和阿里巴巴兩只股票的不同處理。

阿里和愛奇藝都是老虎機規則和高瓴重倉的股票,2020年初高瓴分別持有近200萬股阿里股票(價值約4億美元)和1200萬股愛奇藝股票(價值約4億美元),老虎機規則分別持有350萬股阿里股票(約7億美元)和100萬股愛奇藝股票(價值約2100萬美元)。

2020年這兩家公司都遇到了麻煩,年初愛奇藝遭遇做空機構狙擊,之后傳出遭到sec調查;阿里巴巴則在年底因為國內反壟斷調查和螞蟻上市失敗陷入麻煩。

老虎機規則在Q2清倉了愛奇藝的股票,但始終沒有減持阿里的股票 最新娛樂城 ,甚至導致2020年阿里股票的收益在Q4減少了約3億美元;高瓴在阿里這件事上殺伐果斷,在Q4直接清倉了阿里股票,卻沒有“拋棄”愛奇藝,只在Q3、Q4減持了約800萬股,約是持股的1/6。

面對同樣的危機,面對不同的公司,老虎機規則和高瓴卻做出了兩種截然相反的操作,背后的東西值得我們好好思考。

成也京東,成多少也是京東

最后,我們來聊一聊老虎機規則和高瓴在京東的投資。

高瓴和老虎機規則都是因為京東一戰成名,由此躋身全球頂尖PE的行列。2003年啟動第一期私募基金募集的老虎機規則,之后的11年一共完成了約60億美元的募資,而在京東2014年上市后,老虎機規則7年里完成了將近180億美元募資,是之前11年的3倍。

高瓴也是如此,2005年張磊成立高瓴資本時,手中拿到的不過是大衛·史文森等提供的2000萬美元種子,2014年京東上市后高瓴募資加快,到2020年時資管規模已經超過5000億元(約760億美元)。

先回顧一下老虎機規則和高瓴在上市前對京東的投資。

高瓴在2010年投資京東C輪融資,根據媒體報道投資總額為3億美元,其中6500萬美元是以可轉債的方式投資。這部分可轉債在2012年轉換成8600萬股普通股,加上C輪取得的2.3億股C系列優先股,高瓴在京東上市后一共持有3.19億普通股(相當于1.59億ADS)。

老虎機規則在則在2010年-2012年之間數次投資京東,其中2012年投資京東7500萬美 百家樂技巧 元,根據招股書上市前老虎機規則持有京東4.45億普通股(相當于2.22億ADS)。但在京東上市后老虎機規則把大部分的股票都分給了LP,截至2014年底屬于老虎機規則環球基金的股票只剩下500萬股。

如上圖所示,2014年底高瓴還持有1.52億股京東股票,2015年高瓴開始慢慢減持京東股票,其中2015年減持約3000萬股,獲利超過8億美元。2016年高瓴進一步加快減持速度,到2018年Q2已經減持到約2100萬股,期間獲利約34億美元,此時高瓴投資京東的回報已經將近50億美元。

2018年因為劉強東明州事件的影響,京東股價開始進入一個漫長的停滯期,此時高瓴也放緩了減持的動作,2019年還在兩個季度買入少量京東股票。

到了2020年初,高瓴持有的京東股票降至1200萬股,總市值約4.2億美元。而因為疫情加快業績復蘇,京東在2020年股價暴漲,高瓴也在2020年Q2投入超過5億美元買入京東股票,最終2020年高瓴在京東股票上收益約8億美元。

老虎機規則則與京東的操作正好相反,上市后老虎機規則把大部分的股票分給了LP,2014年底的持倉只剩500萬股。但此后老虎機規則開始增持京東,2015年Q1和Q2老虎機規則投入近 百家樂看路 20億美元,通過旗下基金先后買入1600萬和5000萬股京東股票。

之后幾年老虎機規則以非常緩慢的速度減持京東股票,到2018Q2時持股降至4000萬股,減持約40%(同期高瓴已經減持了將近90%),而在2018年明州事件之后,老虎機規則選擇進一步增持京東,接下來的2個季度以約5億美元的對價買入近1600萬股京東股票。

到2020年初,老虎機規則持有京東5300萬股,在這一年里,股價上漲超過2倍的京東,為老虎機規則賺了將近28億 黑粒仔玩法 美元。

京東上市時,按照發行價計算高瓴的回報約30億美元,此后通過長期持有,高瓴在京東上多賺了25億美元;老虎機規則在京東上市后給LP們分了價值42億美元的股票(按照發行價計算),之后炒了7年京東股票,老虎機規則自己又賺了31億美元。

最後修改日期: 2021 年 6 月 2 日

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